Varför föll Bitcoin?

I månader beklagade Bitcoin-handlare hur en tillgång känd för sin våldsamma volatilitet plötsligt hade förvandlats till ett nästan stabilt mynt, som handlade runt $29 000/$30 000 och vägrade att vika sig.

De har fått sin önskan de senaste veckorna, även om det kanske inte har varit åt det håll som vissa önskat. För två veckor sedan drabbades Bitcoin av sin största dagliga nedgång på nio månader, när FTX:s kollaps gjorde att marknaden hamnade i sväng. På fredagen den veckan representerade dess fall på 7 % det största steget i endera riktningen sedan den regionala bankkrisen i mars. Men varför?

Makrorädsla drar ner Bitcoin

Några faktorer kan ha bidragit till Bitcoins utbrott, men som alltid var makro i hjärtat av stormen.

Räntorna steg över hela marknaden, en utveckling som tenderar att skada risktillgångar som Bitcoin. Räntorna på långfristiga amerikanska statsskulder närmade sig sin högsta nivå sedan 2007, brittiska 10-åriga gyltor steg till sin högsta avkastning sedan 2008, och Tysklands 10-åriga bund nådde sin högsta avkastning sedan 2011.

Försäljningen av obligationer kom via ökade satsningar på en mer hökig räntepolitik än vad som tidigare förutsetts. Detta i sin tur var ett resultat av de goda nyheterna är dåliga nyheter gåta. Kort sagt, ekonomin har varit förvånansvärt motståndskraftig, vilket borde vara positivt, men i en värld där inflationen förblir ett skadligt problem innebär det att centralbankerna kan tvingas hålla räntorna högre under längre tid – eller till och med genomföra fler höjningar.

Förra veckan stavade Federal Reserves protokoll denna rädsla:

(Vi ser) betydande uppåtrisker för inflationen, vilket kan kräva ytterligare åtstramningar av penningpolitiken

Vi hade varnat för denna rädsla och undrade om marknaden – krypto eller på annat sätt – kommit före sig själv bland några baisseartade signaler, inklusive en djupt inverterad avkastningskurva, klibbig kärninflation, rekordlåga rekord i arbetslöshet och uppåtgående lönetryck, allt mot en kraftig ökning i värderingar redan i år.

Obligationsmarknaden agerade slutligen på dessa farhågor, en mer hökaktig position som skickade risktillgångar över den finansiella sfären på fall. Bitcoin fångades i korselden.

Faktum är att även om de skamliga kollapserna inom krypton som ett resultat av hänsynslös riskhantering och överlevnad utan tvekan har gjort att tillgången har märkts avsevärt, är verkligheten under de senaste arton månaderna att detta är en högrisktillgång som har fått mattan borttagen under den. när världen övergick till en stram penningpolitik.

I det här diagrammet har vi plottat Bitcoin-priset mot den 2-åriga statsavkastningen, och går tillbaka till Bitcoins all-time high i november 2021. Sambandet är tydligt (observera att avkastningen är plottad på en inverterad axel).

Andra faktorer

Som diskuterats var makro utan tvekan den största orsaken till nedgången. Det fanns dock andra faktorer som kan ha förstärkt flytten. Som alltid med Bitcoin är det svårt att veta, men det fanns några välrenommerade teorier.

Den första är uppenbar, och inte bara specifik för den senaste nedgången. Likviditeten är extremt tunn och betyder att en återgång till volatilitet alltid var på korten. Orderdjupet på börser är mycket grunt, medan volymerna har släpat efter, vilket gör att rörelser är sårbara för att förstärkas eftersom mindre kapital behövs för att flytta priser.

Specifikt för den senaste hösten fanns det dock några händelser som kan ha skrämt marknaden mer än vad som annars skulle ha hänt. Den första var en rapport om att Elon Musks SpaceX kan ha sålt all sin Bitcoin. Wall Street Journal rapporterade att SpaceX skrev ner värdet på sin Bitcoin med 373 miljoner dollar, med hänvisning till interna finansiella dokument, även om SpaceX är privat och är oklart om företaget fortfarande har kvar lite Bitcoin, eller om det sålde allt.

SpaceX skrev ner värdet på bitcoin de äger med totalt 373 miljoner dollar förra året och 2021 och har sålt kryptovalutan

Wall Street Journal

Men som vi hela tiden ser känns det som om det här hade någon inverkan alls, det var bara för att lite uppmuntra säljare som redan sålde – jämfört med makroutvecklingen tidigare är detta inget annat än en droppe i havet.

Den andra faktorn känns lika obetydlig i jämförelse, men nyheten att Kinas Evergrande ansöker om konkurs är en som är lite mer komplex. Evergrande, tidigare Kinas största långivare, har länge väckt oro kring marknadens ledande stablecoin, Tether.

Detta på grund av den långvariga kontroversen kring Tethers reserver. En rapport 2021 avslöjade att nära 50 % av Tethers stöd var i form av företagscertifikat och osäkrade skuldebrev utgivna av företag. När Evergrande kom under press ledde detta till oro på marknaden för att Tether kunde fångas upp i form av sitt företagscertifikatinnehav.

Företaget förnekade dock all direkt exponering för Evergrandes skuld, även om de exakta detaljerna om Tethers innehav inte publicerades. Oron var att Tether innehade kommersiella papper som innehas av andra kinesiska institutioner och därmed skulle vara sårbara för det bredare ekonomiska klimatet i Kina, och därmed följden av Evergrandes problem.

I slutändan är dock denna rädsla inte längre så framträdande som den var. Tether meddelade att det helt hade eliminerat företagscertifikat från sina reserver i oktober förra året. Återigen, medan berättelsen fick dragkraft i kryptocirklar, är det osannolikt att den har flyttat nålen.

Vad härnäst?

I slutändan var detta en omkalibrering kring förväntningarna på den framtida räntebanan, tydligt sett av rörelser på obligationsmarknaden. Ekonomin förblir i ett unikt tillstånd – stram penningpolitik, fallande men fortfarande förhöjd inflation, samtidigt som arbetslösheten ser nära 50-åriga lägsta nivåer.

I slutändan är Bitcoin bara en tillgång i det här större spelet, utsatt för nycker från den bredare ekonomin. När vi kastar in den senaste tidens tunna likviditet och volymer, och en historisk benägenhet för volatilitet, är utvecklingen som förra veckans plötsliga fall inte en chock.

Det ovanliga i år är att Bitcoins stigning har varit långsam och stadig, snarare än prickad med toppar och tillbakadragningar som normalt är fallet. Volatiliteten har varit otroligt låg, men förra veckan framhöll att Bitcoin, och detta nuvarande mycket ovanliga makroklimat, fortfarande har kapacitet att röra sig snabbt.