Er bunden nået? Hvis ikke, hvornår er bjørnemarkedet så slut

Hvorfor er tingene blevet så bjørneagtigt i år? Er den seneste tilbagegang et signal om at bunden er nået, eller hvornår slutter det? Hvad er meningen med livet?

Tre store spørgsmål. Selvom jeg ikke er så sikker på, at jeg får svaret på det sidste spørgsmål i dag, så vi dog i det mindste tage fat på de to første.

Hvorfor befinder vi os i et bjørnemarked?

Lad os tage den lavthængende frugt først. Hvorfor er det nemme spørgsmål at svare på. Markederne er cykliske, og det vi ser lige nu er ikke anderledes end tidligere årtier. Økonomiens boom-bust-karakter er kendt af alle, og efter elendigheden i kølvandet på 2008-krakket, så har det været gnidningsløst på markederne med et tyreløb, der kun har varet over et årti.

Jeg plottede aktiemarkedets afkast mod recessionerne i løbet af de sidste 100 år, hvor nedenstående satte i sammenhæng, hvor længe det seneste tyremarked regerede i sammenlignet med de tidligere cyklusser.

Så ja… det er ikke ligefrem en overraskelse, at farmand recession kom og bankede på vores alle sammens døre. På samme måde som ens skoleprincip, efter at man var blevet smidt ud af irsk klasse for at have smidt en klassekammerats sportsudstyr oven på en projektor, der hang ned fra taget, så ville han altid på et eller andet tidspunkt ankomme (blot en bemærkelsesværdig specifik hypotese).

Men hvorfor lige nu?

Pengetryk og inflation

Visse mennesker har en vane med at spise, sove, socialisere eller holde sig i live. Hvis du falder ind under en af disse kategorier, så har du sandsynligvis bemærket, at tingene er blevet dyrere, nu hvor inflationen griber økonomien.

Dette skyldes en række faktorer. Den russiske krig hjælper bestemt ikke – energipriserne er gået bananas, og oliesituationen er naturligvis stærkt påvirket. Inflationen befandt sig dog i en spiral langt før Putin invaderede Ukraine tilbage i februar.

Der var også problemer med forsyningskæden, der undertrykte udbuddet med den eneste naturlige “løsning”, så priserne kunne stige, efterhånden som efterspørgslen blev lukket.

Det er dog onkel Jerome fra Fed, der er den største faktor her. Det vil sige Jerome Powell og Federal Reserve, som trykte flere amerikanske dollars end på noget tidspunkt i historien. Dette er kendt som en kvantitativ lempelse, og dette er et program, der pumper penge ind i økonomien for at simulere efterspørgsel og vækst.

At trykke flere penge betyder selvfølgelig, at værdien af de eksisterende penge falder. Hvilket er lige præcis, hvad der skete. Og hvis pengene er mindre værd, så er varerne også dyrere. Bingo. Nogle gange behøver tingene ikke at være så komplicerede.

Alle gode ting har en ende

Mens denne pengeudskrivning var i orden for at få økonomien på fode igen efter pandemien, så er omfanget af de udskrevne dollars så stort, at inflationen nu er ude af kontrol.

Feds svar her er, hvad der siden har fået markederne til at tumle. For at dæmme inflationen skal likviditeten trækkes ud af økonomien i stedet for at tilføres, som den har været tidligere. Dette betyder, at de kvantitative lempelser er forbi, og i stedet rammes vi nu af renteforhøjelser. Dette tjener til at øge låneomkostningerne, hvilket bremser den økonomiske vækst. Omkostningerne forbundet med at afdrage kreditkortgæld, autolån, personlige lån og så videre stiger også.

Fed har indtil videre hævet renten fire gange i 2022, hvor renterne var på 2,25%/2,5%. Lige nu ser det ud til, at september vil betyde endnu en stigning på trods af den lidt lavere inflationsmåling, der blev offentliggjort i denne uge.

Hvornår slutter bjørnemarkedet?

Dette er virkelig et spørgsmål om billioner af dollars.

Lad os først se på dette historisk. Den gennemsnitlige nedgang på tværs af bjørnemarkederne siden Anden Verdenskrig (lad os smide Den Store Depression og alt andet før krigen ud) er på -33%. Reduktionen fra top til bund i år – på sit højdepunkt – var en nuance på over -24%.

Men dette klima er dog noget unikt, idet omfanget af pengeudskrivningen er så stort. I sidste ende vil timingen for hvornår vi vender tilbage (forudsat at tilbagevisningen ikke allerede er fundet sted) være drevet af Feds handlinger.

Nogle analytikere mener, at inflationen har toppet, men hovedparten forventer dog yderligere smerte forude. Dette kunne betyde yderligere renteforhøjelser og en yderligere undertrykkelse af økonomien. Når først disse stigninger løber gennem økonomien, så vil indtjeningsprognoserne falde, og recessionen vil ramme (eller ramme hårdere, hvis du mener, at vi allerede er der). Nøglespørgsmålene vil så være:

“Venter og tænder Fed pengeprinteren?”

Sandsynligvis vil der komme politik ind i dette. Glem ikke, at midtvejsvalget nærmer sig, og glem heller ikke Joe Bidens historisk lave popularitet. Det er også relevant er det faktum, at Powell og Fed stadig, på trods af at de fastholder, at de har til hensigt at reducere inflationen for enhver pris, ikke ønsker at skabe en grim recession.

Vil Fed bakke pengeprinteren op?

Boligtallene, arbejdsløshedstallene, inflationstallene (igen); alle disse vil kunne stikke en kæp i hjulet her. Endnu en ustabil situation er den russiske krig – Putin kunne gøre noget for at sende det hele i opløsning. Olie er uløseligt forbundet med begivenhederne i Ukraine, og jeg skrev for et par måneder siden om, hvor afgørende olie kunne være med hensyn til timing af markedsbundene.

Det svar, som du ikke ønsker at høre, omend det rigtige, er at ingen ved om vi har nået bunden. Der er simpelthen for mange makrovariabler i blandingen her. Min mavefornemmelse siger, at vi har mere blod at give, men min mavefornemmelse siger også, at Leicester ville rykke ned i 2016, og 9 måneder senere vandt de Premier League.

Det er stadig et godt tidspunkt at købe

Det jeg dog vil sige er, at den ene ting, som vi med sikkerhed ved er, at efter nedskrivninger af denne størrelsesorden, sp er det historisk set et godt tidspunkt at købe. Du behøver kun at bevæge dog op til S&P -diagrammet, der er plottet ovenfor, for at se dette. Jeg er stadig sikker på en ting – nedtrækningen kan blive rigtig grim, og måske faldet vi endda yderligere 33%.

Men bagsiden er, at med en tidshorisont, der er lang nok, så er den næsten garanteret at stige op over denne indenfor de næste par år – og især når man tænker på, at Fed næppe vil sidde passivt på sidelinjen, hvis tingene bliver virkelig slemme. For mog personligt, da jeg er i midten af tyverne uden nogen store køb planlagt i læbet af de næste par år, så er jeg fortrolig med risikoen/belønningen her, og med historien på min side og min tidsramme klar, så er det det rigtige for mig.

Jeg tror, det er en god ide at se på dette fra et forventet værdisynspunkt. Med en tilstrækkelig lang tidshorisont – og dette er nøglen – så er det et godt tidspunkt at købe. Men vi er selvfølgelig alle forskellige, og med forskellige økonomiske mål, risikotolerancer og tidshorisonter. Hvis din tidshorisont ikke er langsigtet, så er dette et helt andet scenarie. Eller for at opsummere ovenstående artikel med fire ord: Jeg ved det ikke.