Nexo è sicuro? Il prestatore si ritira dal mercato statunitense

Nexo, la piattaforma di prestito di criptovalute, ha annunciato lunedì che si sta ritirando dal mercato statunitense. Ha incolpato l’ambiente normativo ostile degli Stati Uniti per questa sua mossa, a seguito di un fallimento nei negoziati di lunga data con i legislatori.

La nostra decisione arriva dopo più di 18 mesi di dialogo in buona fede con le autorità statali e federali degli Stati Uniti, giunto a un punto morto

Nexo ha detto nella sua dichiarazione

Ovviamente, l’industria del lending di criptovalute è stata presa d’assalto come le corsie della carta igienica dei supermercati durante il primo lockdown per il COVID nel 2020: non è rimasto davvero molto. Nexo è uno degli ultimi grandi finanziatori rimasti, in seguito al fallimento di una serie di altre aziende, tra cui Celsius (approfondimento qui), Voyager Digital e, dalla scorsa settimana, BlockFi (che è rimasta coinvolta nel crollo di FTX).

Che sia ingiusto o meno, la domanda sorge spontanea: Nexo è sicuro?

Nexo che soffre del colpo alla legittimità delle criptovalute

Come ormai tutti sappiamo, c’è un buco di 8 miliardi di dollari nel bilancio FTX. Dato il suo ruolo vitale al centro dell’ecosistema delle criptovalute – era uno dei tre grandi exchange – il castello di carte crolla.

Il principale broker statunitense Genesis ha interrotto i prelievi in un ultimo disperato tentativo di evitare il fallimento. Secondo quanto riferito, i clienti di Gemini, l’exchange guidato dai gemelli Winklevoss che offre l’8% sul prestito di criptovalute attraverso il suo programma Earn, hanno 900 milioni di dollari di asset legati a Genesis. BlockFi, un (ex) prestatore rivale di Nexo, ha presentato istanza di fallimento la scorsa settimana.

Eppure, nonostante tutto questo contagio, ho scritto la scorsa settimana che il problema più grave derivante da tutto questo è il duro colpo alla reputazione della criptovaluta. Questo articolo è un’estensione di quel discorso: ora siamo costretti a esaminare ogni singola azienda del settore e chiederci se la loro attività è sicura.

Per le aziende oneste nello spazio, è un vero peccato. D’altra parte, questo ha perfettamente senso. Sam Bankman-Fried era il ragazzo d’oro e FTX erano royalty di scambio: se possono precipitare a zero in una rete di gestione del rischio sconsiderata, bugie e inganni, allora perché non dovrebbe poterlo fare anche qualsiasi altra azienda?

Quando Luna è crollata, ho messo in guardia le persone da tutti questi servizi di prestito di criptovalute fino a quando il polverone non si è posato, perché c’era una totale mancanza di trasparenza. Nel caso di seguito, Celsius e Voyager Digital hanno presto presentato istanza di fallimento, con i clienti che non avevano idea di cosa stesse avvenendo dietro le quinte. Questa volta, non sto dicendo che accadrà, ma l’eventualità deve essere presa in considerazione.

Da dove viene il rendimento di Nexo?

È la domanda più semplice che ci si possa porre, ma è anche la più importante.

Il rendimento offerto sulle stablecoin in questo momento è di base dell’8%, con aumenti fino al 12% disponibili se i clienti detengono determinate quantità del token Nexo, la moneta nativa della piattaforma. Ciò contrasta con un rendimento privo di rischio del 4% sui buoni del tesoro statunitensi e i tassi di livello seminterrato nella DeFi, che sono scesi all’1% -1,5%.

Secondo Nexo, il rendimento in eccesso rispetto al tasso privo di rischio deriva dal prestito degli asset dei clienti a tassi superiori a quelli di mercato. Sempre guardando alle stablecoin come proxy, il TAEG addebitato per il prestito varia dallo 0% (se il cliente detiene una quantità sufficiente di token Nexo e soddisfa altri requisiti) a un massimo del 13,9%.

Ne parlerò più dettagliatamente di seguito, ma i dettagli dell’APY medio addebitato, quali clienti pagano cosa, la garanzia totale detenuta, le controparti sul libro e altri parametri finanziari non sono stati rivelati.

Chi gestisce Nexo?

Finora Nexo ha superato indenne i numerosi incidenti e crolli.

Ho intervistato il co-fondatore Antoni Trenchev lo scorso aprile, prima del crollo mortale di Luna, e quando tutto andava bene nel mondo del lending di criptovalute. Sono rimasto colpito da due cose. La prima era che l’insaziabile sete di rendimento non c’era, a differenza di altre piattaforme.

Trenchev ha affermato che “non offriremo prodotti in cui non possiamo competere con le tariffe DeFi”, a differenza di altre aziende che hanno fatto esattamente questo e hanno fatto scommesse sconsiderate per spremere il rendimento.

La seconda cosa che mi ha colpito è stata la sua ferma posizione sulla collazione eccessiva:

Il motivo per cui Nexo ha superato la prova del tempo nel volatile mercato delle criptovalute è il nostro modello di prestito sovracollateralizzato senza eccezioni. Non prestiamo fondi senza garanzie nemmeno ai nostri partner più grandi e fidati. Pertanto, non abbiamo in programma di modificare questo approccio nel prossimo futuro.

Il co-fondatore di Nexo Antoni Trenchev

Inoltre, i detrattori sosterranno che anche gli amministratori delegati di molte altre aziende hanno parlato di un gioco forte. Mi viene in mente l’ex CEO di Celsius Alex Mashinsky, ora insultato nello spazio ma che assicurava a tutti che i fondi in Celsius erano al sicuro fino a quando la società non ha presentato istanza di fallimento.

Almeno esteriormente, molte di queste aziende avevano anche modelli di business simili a Nexo. Ancora una volta, si torna al punto precedente: la reputazione. Nexo viene offuscato dall’essere nello spazio crittografico, perché ora nessuno è sicuro di chi sia bravo, dato che tanti altri hanno ingannato in precedenza.

E questo ci porta al problema: nessuno lo sa.

Trasparenza

Ho scritto sopra da dove viene il profitto. Nexo fa molto di più della maggior parte delle altre aziende nel rivelare da dove proviene il loro rendimento (evidenziato da questo thread). Eppure, nonostante ciò, la parola “trasparenza” semplicemente non può essere usata per descrivere ciò che sta accadendo in questo caso.

L’immagine qui sotto del loro vero audit dice che gli asset totali superano il 100% delle passività dei clienti, che attualmente ammontano a 2,5 miliardi di dollari. Ma questo è tutto ciò che viene detto. È impossibile trarre alcun tipo di conforto da questa affermazione.

Non sono indicati indirizzi. Non sono indicate controparti. Non viene rivelato quali tassi di interesse vengono applicati sui rispettivi prestiti. Dice solo che gli asset totali superano il 100%. Potrebbe essere 1000%, potrebbe essere 100.0001%. È abbastanza ridondante, davvero.

Un perfetto esempio di ciò è ciò che è accaduto sulla scia del crash di FTX. Nexo ha fatto tutto bene qui, ritirandosi ore prima che FTX crollasse. I dati on-chain mostrano che è stata la più grande entità a prelevare ETH, prelevando 219 milioni di dollari da FTX all’undicesima ora.

Quei 219 milioni di dollari sono il 9% delle passività dei clienti. Ancora una volta, non abbiamo idea di quanto sia grande il cuscinetto azionario nel bilancio di Nexo, oltre a prenderli per la loro parola che gli asset sono “in eccesso” rispetto alle passività. Ma cosa accadrebbe il cuscino azionario fosse inferiore al 9%? Anche questo è solo ETH, non è chiaro se fossero presenti più fondi.

Come ho detto, gli asset potrebbero essere 10 volte le passività. Ma poi di nuovo, non poteva essere davvero così. Nexo avrebbe potuto essere a un pelo dal collasso totale. La realtà è che nessuno lo sa, è tutta speculazione. Proprio come nessuno lo sapeva per Celsius, BlockFi e tutti gli altri.

Ambiente di mercato

Quello che sappiamo è che i rendimenti DeFi sono scesi all’1% nella maggior parte dei luoghi. D’altra parte, la Federal Reserve ha alzato i tassi come se non ci fosse un domani, attualmente al 4% e dovrebbe salire più vicino al 5%.

Questi sono i due punti di riferimento più importanti per chiunque consideri di utilizzare Nexo come “banca”. Il primo è che con il tasso DeFi così basso, è più difficile generare un rendimento superiore all’8% che Nexo paga. Il tasso superiore è del 13,9%, ma ancora una volta, non sappiamo quanti clienti pagano questo – c’è anche un tasso dello 0% pubblicizzato.

Per i grandi clienti istituzionali, anche qui c’è probabilmente granularità OTC, e nessuno sa quale sia la ripartizione dei fondi. Ma per coloro che si chiedono come abbiano continuato a persistere le tariffe di Nexo mentre le tariffe DeFi sono crollate, questa è una domanda molto giusta, a cui non sono sicuro di quale sia la risposta.

Ma la domanda più importante di tutte è questa: se il rendimento privo di rischio è del 4% e presto sarà del 5%, allora detenere la tua ricchezza in una piattaforma come Nexo vale l’8%? Il 3%/4% incrementale vale i rischi inerenti sopra?

A questa domanda non può rispondere nessuno tranne ogni investitore, ovviamente. Ma è la domanda che ogni investitore è obbligato a porsi.

Token nativo

C’è un altro problema qui. Non ho mai veramente compreso il vantaggio di piattaforme come queste che hanno un token nativo.

La critica al token di FTX, FTT, è ovviamente schiacciante: lo stavano usando come garanzia per prestiti, che data la scarsa liquidità non sarebbero mai andati a buon fine. Nexo insiste che non lo fa. Ma ancora una volta – e sì, sono stufo di dirlo anche io – non c’è modo di verificare cosa viene dato in garanzia.

L’eccesso di garanzia è fantastico, ma guardando l’ambiente più ampio, mi chiedo cosa sia il cuscino dell’eccesso di garanzia. Ci sono innumerevoli parti nello spazio nell’ultimo anno che hanno instillato regole di sovracollaterazione e sono ancora cadute nel dimenticatoio.

In un settore come le criptovalute in cui gli asset stampano numeri di volatilità in un modo diverso da quello che sarebbe convenzionalmente accettato come garanzia, è meglio che quel cuscinetto sia bello soffice. E forse lo è. Ma al momento non c’è modo di verificarlo.

Il token Nexo consente agli utenti di recuperare premi più elevati. Può aumentare i guadagni fino al 12% sulle stablecoin ed è anche il modo in cui si può usufruire del prestito allo 0%. Nonostante ciò, Nexo ha affermato che non può essere utilizzato come garanzia, quindi i dettagli sono difficili da accertare. Come detto in precedenza, alcuni grandi prestiti su Nexo sono probabilmente su base OTC, quindi è impossibile saperlo.

La stragrande maggioranza del token Nexo (80%+) è detenuta su Nexo. Questo è un punto che è stato criticato da molti, ma per me ha perfettamente senso, visti gli incentivi che i clienti hanno per tenerlo lì. C’è anche un’utilità minima per Nexo al di fuori della piattaforma, quindi ti aspetteresti altro?

Ma questa non è una situazione FTX, per essere chiari: il Tesoro ha confermato di detenere solo quantità minime del token Nexo. Il che, se vero, è confortante.

Ma non vedo davvero il punto del token Nexo, poiché il modello di prestito potrebbe funzionare perfettamente senza un token nativo. Il rendimento spremuto e il tasso di prestito a buon mercato che facilita anche confonde l’acqua.

Tuttavia, fintanto che Nexo non lo utilizza come garanzia (cosa che affermano non essere vera), dovrebbe andare bene, ma è qualcosa che gli investitori dovranno monitorare.

Rapporto rischio-rendimento

Tutto ciò dipende davvero dal fatto che l’ambiguità e la mancanza di trasparenza qui valgano il rendimento incrementale che gli investitori stanno raccogliendo.

Per Nexo, tuttavia, gli ultimi mesi sono stati assolutamente schiaccianti, nonostante sia sopravvissuto fino a questo punto. Potrebbero essere sani per quanto ne sappiamo, eppure devono ancora essere soggetti a pezzi come questo che esaminano la loro salute.

Ma se non c’è niente da nascondere, allora non dovrebbe essere un problema. Una maggiore trasparenza è qualcosa verso cui hanno detto che si muoveranno, quindi speriamo che sia quello che vediamo. Esaminando i loro audit, le passività dei clienti sono scese da 3,3 miliardi di dollari pre-FTX a dove si trova attualmente a 2,52 miliardi di dollari, quindi ci sono evidentemente alcuni clienti che hanno deciso che il rapporto rischio-rendimento non è più lì per loro.

Poi c’è la questione del loro annuncio questa settimana: un ritiro dal mercato statunitense. Sebbene il tempismo sia sconcertante, venendo dal retro della saga di FTX, il risultato è ancora peggiore per le prospettive di Nexo come azienda.

Alzare una bandiera bianca per operare nella capitale finanziaria del mondo è un duro colpo per il business, e sono stato sorpreso di vedere che il token nativo non si è abbassato, dato che dovrebbe essere correlato alle prospettive del business nel suo complesso.

Pensieri finali

Inutile dire che se niente di tutto questo ha senso, allora gli investitori sono nella posizione migliore per mettersi al riparo ed evitare Nexo o altre piattaforme. Questo vale per qualsiasi investimento.

La mia opinione non è rilevante, ma per il mio portafoglio il rapporto rischio/rendimento è troppo distorto. In questo momento, con la mancanza di informazioni verificabili e la fragilità del mercato, per me è una scommessa asimmetrica negativa, con un rialzo del rendimento del 3% e un ribasso del -100%. Questo non è +EV per me, un approccio semplice che mi piace adottare quando valuto qualcosa nel mio portafoglio.

Fino a quando non verrà fornita maggiore trasparenza sul ruolo del token Nexo, le controparti, l’ammontare degli asset (numeri, non solo “in eccesso rispetto alle passività”), l’APY addebitato sui prestiti e il rapporto di garanzia richiesto, starò in disparte .

Certo, ho sbagliato molte volte prima e sbaglierò ancora. Molto. E il portfolio di ognuno è diverso.

Ma qualunque cosa tu decida di fare, stai attento. Perché Gordon Gecko si sbagliava quando diceva “l’avidità è una buona cosa”.