Prévision du prix de l'or : les bugs de l'or et les investisseurs en actions font partie de la même équipe (et c'est bizarre !)

Appelez-moi un boomer, mais j’aime parler d’or.

Il occupe une si drôle de petite place, à la fois sur les marchés financiers et dans la psyché humaine. Ce métal énigmatique est aussi présent sur un téléscripteur de terminal Bloomberg que sur une affiche du tableau périodique accrochée au mur d’une salle de chimie scolaire.

Concentrons-nous ici sur le côté financier car ma chimie est rouillée. J’ai écrit hier que nous sommes à un drôle de moment dans l’économie où les craintes d’une récession ont usurpé l’inflation sur les marchés ces derniers temps. En règle générale, comme le montre le graphique ci-dessous, l’or s’est plutôt bien comporté en période de récession – mais pas toujours.

Cela atteint ce que l’or a traditionnellement été considéré comme : une haie. Un actif décorrélé sur lequel les investisseurs peuvent s’appuyer pour diversifier leur portefeuille. Ce n’est pas parfait car cette relation est loin d’être symbiotique, mais ça va.

Les deux meilleurs exemples récents de cela sont peut-être 2008 et 2022. Le premier a vu les marchés financiers s’effondrer, mais l’or a tenu bon. Et la même histoire l’année dernière, bien que les dégâts sur les marchés boursiers ne soient pas aussi graves.

Mais il se passe quelque chose de drôle en ce moment. Cette nature non corrélée commence à basculer. Et cela témoigne de la bizarrerie de la situation macroéconomique actuelle.

Prenez le tableau suivant. Ici, j’ai tracé l’inflation au cours du dernier demi-siècle par rapport au prix de l’or. Il le suit raisonnablement bien – c’est un autre des attributs traditionnels de l’or, une couverture contre l’inflation – mais pas parfaitement.

Cependant, il y a une divergence claire et significative au cours des deux dernières années. Juste au moment où l’inflation rugit vraiment, il semble que l’or ait renfloué tous les investisseurs qui pensaient qu’il s’agissait d’une couverture. Tout comme l’équipe de football anglaise, il semble que l’or soit tombé à plat quand nous en avions le plus besoin, au plus grand moment. Mais pourquoi ?

Premièrement, je ne suis pas sûr que ce soit juste (pas un coup bas anglais – vous me dites qu’aucun trophée depuis 1966 n’est juste pour un pays avec la meilleure ligue du monde ?). Ces deux dernières années ont vu les actifs à risque s’effondrer – le S&P 500 a chuté de 19,4 % l’an dernier, le Nasdaq de 33,1 % – et pourtant l’or s’est négocié de manière latérale.

Donc, cela représente une bonne haie. C’est juste que le cocktail inflationniste des deux dernières années n’est pas le même que le précédent. N’oublions pas que nous sortons d’une période extraordinaire de l’histoire à la suite de quelque chose appelé le COVID-19. Cela a créé des chocs économiques et des conséquences que nous n’avions jamais vraiment vus auparavant.

Les chaînes d’approvisionnement ont été comprimées, la Chine ne s’étant ouverte que récemment. Il y a eu une grave crise énergétique due à la guerre en Ukraine. Ensuite, il y a aussi les énormes plans de relance et l’impression monétaire que les banques centrales ont poursuivis pour relancer les économies qui se sont arrêtées pendant les fermetures.

Et nous sommes maintenant dans ce curieux endroit où les marchés – et l’économie dans son ensemble – sont plus que jamais dépendants des politiques des banques centrales. Les taux d’intérêt ont été relevés pour attirer l’inflation et, en conséquence, les cours des actions ont baissé.

Mais le fait est que l’or a fait exactement la même chose. Et il continue de le faire. Le graphique ci-dessous montre comment l’or a chuté plus ou moins à partir de mars/avril lorsque la Fed est passée à ce régime monétaire strict.

Puis, pendant quelques mois, de novembre à janvier, l’or a augmenté alors que le marché s’attendait à ce que les futures hausses de taux diminuent plus tôt que prévu en raison de la baisse des chiffres d’inflation. Les actions ont donc augmenté, mais l’or aussi. Et puis le duo a de nouveau chuté au cours des dernières semaines alors que le marché pense, « oups, peut-être que nous avons un peu sauté le pas et que d’autres hausses de taux d’intérêt sont à venir ».

Pour les actions, tout cela a un sens intuitif. L’argent devient plus cher, les flux de trésorerie futurs sont actualisés à des taux plus élevés et, par conséquent, les valorisations diminuent. Les cours des actions et les taux d’intérêt sont donc directement corrélés.

Pour l’or, il semble que le contraire devrait se produire, n’est-ce pas ? Eh bien, c’est étrange pour le moment parce que tout est basé sur des attentes. Ainsi, à mesure que l’inflation diminue, la possibilité de futures baisses de taux et d’une politique de taux d’intérêt plus bas crée un potentiel pour un avenir plus inflationniste et donc une augmentation des perspectives et du prix actuels de l’or. Un peu déroutant, mais essentiellement les attentes de l’avenir l’emportent sur le présent en ce moment pour les investisseurs en or.

D’une certaine manière, cela fait partie de ce genre de chose “les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles”, où le marché applaudit les mauvaises nouvelles parce que cela signifie que la demande baisse et que l’économie se refroidit, donc l’inflation peut baisser, et donc les taux seront réduits. Et si les taux baissent, tout monte. J’ai écrit sur ce phénomène en octobre dernier, et il n’a pas beaucoup changé depuis.

Ce n’est qu’une autre retombée du scénario étrange dans lequel nous nous trouvons tous en ce moment, dans la mesure où les actions de la Fed ont un impact si extrême sur les marchés. C’est toujours le cas, mais l’année dernière, cela l’a été plus que jamais alors que le monde est aux prises avec la pire crise d’inflation depuis les années 70.

Si nous regardons l’or au cours des 20 dernières années, la tendance par rapport aux taux d’intérêt n’est pas trop forte. Nous l’avons vu augmenter régulièrement de 2004 à 2011, avant de chuter de 2012 à 2016, puis de bondir en 2019 et 2020 avant d’être plus ou moins stable depuis.

Ce n’est donc pas une chose à long terme. Il y a eu des poches où cela s’est produit dans le passé, bien que probablement fallacieux car la relation n’a jamais vraiment tenu.

Mais en ce moment, les investisseurs en actions et les bugs de l’or font partie de la même équipe, ce qui est bizarre.

Donc, pour l’instant, les chercheurs d’or et les investisseurs en actions sont des camarades. Ils espèrent tous deux que la lutte contre l’inflation continuera de s’atténuer, après les signes positifs des derniers mois. Cela permettra au marché de continuer à évaluer le pivot d’une politique monétaire restrictive plus tôt que tard, ce qui à son tour ouvrira la voie à une expansion des prix des actifs à tous les niveaux.

Mais ce n’est pas un lien qui tiendra jusqu’à la fin des temps. Lorsque ce temps arrivera, lorsque la Fed pivotera et que les prix des actifs seront à nouveau amorcés, l’or et les actions pourraient à nouveau se séparer l’un de l’autre. C’est juste une période bizarre en ce moment. Comme l’a dit le narrateur de Fight Club, « tu m’as rencontré à un moment très étrange de ma vie ».

Si vous avez aimé cet article mais pensez que j’écris trop, peut-être que cet épisode de podcast du mois dernier pourrait être mieux adapté, où j’ai discuté avec le directeur de la recherche ou du marché de l’or BullionVault, Adrian Ash, à propos de l’or en tant qu’investissement.