La crypto-monnaie a un problème de contagion, et ce n’est pas encore fini

L’effondrement des marchés de la crypto-monnaie continue de faire des victimes, car cette semaine a apporté plus de nouvelles d’entreprises regardant le baril des insolvabilités. La détresse en cascade met en évidence à quel point l’ensemble de l’espace des crypto-monnaies est actuellement insulaire et enchevêtré.

Pour illustrer cela, un simple regard sur Three Arrows Capital (3AC) suffit.

Three Arrows Capital

Three Arrows Capital est un fonds spéculatif qui a été créé en 2012 et pourrait également être décrit comme un fonds de capital-risque de crypto-monnaies. Fondée par le très en vue Su Zhu, elle est rapidement devenue l’une des plus grandes entreprises de crypto-monnaies.

L’un de ses investissements était dans Luna, l’écosystème algorithmique de pièces stables qui a implosé le mois dernier, envoyant un projet de 40 milliards $ et plus dans l’éther (jeu de mots). Il est difficile de quantifier exactement l’exposition de 3AC, mais la chaîne confirme plus ou moins au moins 200 millions $ d’exposition à partir de portefeuilles connus, alors que le chiffre est soupçonné de s’élever à 450 millions $ selon certains analystes.

Alors que les rumeurs tourbillonnaient et que les marchés continuaient de s’effondrer, la pression de vente augmentait et le répit était introuvable. Après avoir disparu des réseaux sociaux pendant trois jours, le CIO Zu Shu a finalement rompu son silence.

Su avait déclaré dans le passé que nous étions maintenant dans un « supercycle » – en d’autres termes, la nature historiquement cyclique de la crypto-monnaie appartient au passé et les corrections importantes ou les marchés baissiers ne se produiront plus. Il a même mis le symbole Luna (emoji de lune) dans sa biographie Twitter et, tout comme le fondateur de Luna, Do Kwon, a réprimandé quiconque doutait de la viabilité du modèle Terra.

Qu’est ce qui ne s’est pas bien passé ?

3AC est une autre entreprise qui semble s’appuyer sur l’effet de levier. À bien des égards, il se lit comme une version numérique plus moderne du tristement célèbre renflouement du fonds spéculatif LCTM en 1998. Alors que le marché haussier montait en flèche, l’effet de levier a été généreusement instillé et 3AC imprimait des rendements pour le plaisir. Maintenant que la musique s’est arrêtée et que les lumières sont allumées, nous voyons de quoi ces entreprises sont vraiment faites.

Le problème auquel nous assistons avec la crypto-monnaie, et ce qui fait que le sentiment qui prévaut est celui d’une peur extrême en ce moment, c’est à quel point beaucoup de ces entreprises sont entrelacées. Lundi, le courtier en crypto-monnaies Voyager Digital, coté à la bourse de Toronto, a annoncé qu’il avait prêté 15 250 Bitcoins et 350 millions $ USDC à 3AC, pour un montant de 666 millions $ sur la base du prix actuel du Bitcoin.

Voyager a demandé que l’intégralité du prêt soit remboursée d’ici le 27 juin, mais avec 3AC probablement insolvable, cela semble ambitieux. Bien que l’ampleur des dégâts ici soit encore grave et que Voyager a depuis imposé une limite de 10 000 $ aux retraits des clients. Son cours de bourse est en baisse de 95 % cette année.

La contagion a continué

L’effet domino continue. Alameda Research, qui avait précédemment investi 75 millions $ dans Voyager, a accordé à Voyager un prêt de 250 millions $ pour répondre aux « besoins de liquidités des clients », dans l’espoir de relancer l’entreprise en difficulté et d’économiser son propre investissement.

Alameda a été lancé par Sam Bankman-Fried, qui est également le PDG de l’un des principaux échanges mondiaux, FTX. FTX lui-même a accordé lundi un prêt de 250 millions $ à BlockFi, qui est dans le même secteur d’activité que Celsius, afin d’aider à renforcer les liquidités de l’entreprise.

Les données financières de BlockFi ont été divulguées sur Twitter, où il a été révélé qu’ils avaient en quelque sorte subi une perte lors de la course haussière explosive. Maintenant que nous sommes dans un marché baissier dangereux avec un tourbillon de contagion, les clients sont-ils censés leur faire confiance avec des fonds ?

Ensuite, il y a Tether, la pièce stable controversée qui s’est imposée comme la plus grande paire de liquidités pour la plupart des crypto-monnaies, générant le plus de volume sur tous les échanges. J’ai écrit la semaine dernière dans mon analyse détaillée de la crise de Celsius comment Tether avait investi dans un tour de table pour Celsius en juin 2020 (en tant qu’investisseur principal) et avait également accordé un prêt de 1 milliard $ à l’entreprise.

L’entreprise a même été forcée de sortir et de préciser que « bien que le portefeuille d’investissement de Tether comprenne un investissement dans (Celsius), représentant une part minimale de nos capitaux propres, il n’y a aucune corrélation entre cet investissement et nos propres réserves ou stabilité ».

Mais en vérité, il n’y a aucun moyen de vérifier leur affirmation, et cela fait partie du problème ici. Il est difficile de quantifier exactement jusqu’où la contagion gronde. Qui est exposé à qui ? Qui a de la liquidité bloquée et où ? Aucun de ces bilans n’est public (à l’exception de Voyager Digital), et les investisseurs sont obligés de simplement prendre des citations comme celle ci-dessus de Tether à leur valeur nominale.

Web

Ce qui précède ne sont que quelques-uns des incidents les plus médiatisés qui se sont produits au cours de la semaine dernière. Le fait même que je sois assis ici et que j’écrive ceci symbolise à quel point c’est un problème. Il ne devrait pas y avoir de spéculation ni de conjecture quant à savoir qui est exposé à qui. Mais personne ne sait ce qui se passe réellement dans tous ces fonds spéculatifs et plates-formes de prêt cryptographiques, car il n’y a pas de réglementation et la divulgation est minime.

J’ai dit que lorsque Terra tomberait sous le coup, la contagion tourbillonnerait et les insolvabilités étaient imminentes. Nous avons maintenant vu Celsius et 3AC tomber au bord du gouffre. Attendez-vous à ce que d’autres entreprises suivent. Si vous ne l’avez pas déjà fait, il est temps d’être très prudent quant à votre risque et de déterminer exactement à qui vous êtes exposé. Ce n’est pas encore fini.