« Vendez l’Amérique » : la révolte des marchés qui a forcé Trump à agir

L’expression « Vendre l’Amérique » est passée d’un mème commercial à une réalité financière. Des bons du Trésor américain au dollar américain, en passant par les plus grandes actions américaines.

Cette semaine, après une vente massive et chaotique d’obligations et une débâcle boursière de trois jours, le président Donald Trump a fait marche arrière sur son plan tarifaire agressif. Du moins, partiellement.

Mais le mal est fait. Même après que la Maison Blanche a proposé une pause de 90 jours sur les droits de douane pour la plupart des pays, les contrats à terme américains sont restés stables tandis que les marchés boursiers mondiaux ont continué de progresser.

Le marché obligataire est toujours secoué. Et pour la première fois depuis des années, les investisseurs se demandent ouvertement si les actifs américains constituent toujours le refuge sûr qu’ils étaient autrefois.

Que vient-il de se passer sur les marchés américains ?

De vendredi à mercredi, les investisseurs ont assisté à une sorte de vente massive synchronisée, un phénomène inhabituel dans les économies développées.

Le S&P 500, les bons du Trésor et le dollar ont tous fortement chuté. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a bondi de 60 points de base en trois séances. Il s’agissait de son mouvement le plus brusque depuis 2001. Le Nasdaq est tombé en territoire de correction avant de rebondir de 12 % en une seule journée après l’annonce de la pause tarifaire.

Normalement, lorsque les actions baissent, les obligations montent. Cela ne s’est pas produit cette fois-ci. Au lieu de cela, les fonds spéculatifs ont liquidé des bons du Trésor dans une vague de ventes forcées liées à une stratégie de négociation de base ratée.

Les conséquences ont été amplifiées par la faible liquidité du marché et les positions à effet de levier. À un moment donné, le rendement à 10 ans a atteint 4,515 %, contre 3,9 % quelques jours auparavant.

Le dollar américain s’est également affaibli face aux valeurs refuges comme le yen et le franc suisse, malgré la hausse des rendements. L’indice du dollar (DXY) reste en baisse pour le mois. L’incapacité du dollar à attirer des capitaux en période de tensions mondiales a été un signal d’alarme important.

Pourquoi Trump a-t-il fait volte-face ?

Le revirement de Trump sur les tarifs douaniers n’était pas une question de diplomatie ou d’économie. Il s’agissait des marchés.

Selon Bloomberg et des sources proches de la Maison Blanche, Trump a passé le début de la semaine à surveiller les rendements obligataires, les graphiques boursiers et les commentaires de Fox Business.

Lorsque le rendement à 10 ans a dépassé les 4,5 % et que des alliés de premier plan comme Jamie Dimon et Bill Ackman ont mis en garde contre une récession, Trump a cédé.

En quelques heures, son équipe a rédigé un message pour Truth Social, annulant les droits de douane pour la plupart des pays, à l’exception de la Chine, et l’a mis en ligne sans examen juridique.

Cette décision a déclenché la plus forte hausse journalière du Nasdaq depuis 2001. Mais le marché obligataire a à peine réagi. Et cela nous révèle quelque chose de plus grave. Peut-être les marchés ne croient-ils pas que c’est fini.

Est-ce la fin du mythe du refuge sûr américain ?

L’expression « Vendre l’Amérique » est devenue un titre viral cette semaine pour une raison. Les investisseurs n’ont pas seulement vendu des actions américaines.

Ils ont vendu des obligations. Ils ont vendu des dollars.

Ils ont tout vendu. Et il ne s’agissait pas seulement de traders journaliers ou de fonds spéculatifs. Il y avait des fonds de pension, des banques centrales étrangères et des investisseurs institutionnels qui rééquilibraient leurs portefeuilles en réduisant leur exposition aux États-Unis.

Une partie de cela est technique. Les opérations de base ont explosé. Les fonds spéculatifs ont reçu des appels de marge. Les courtiers manquaient de capacité de bilan pour absorber les flux.

Mais une partie du problème est structurelle. Les États-Unis affichent actuellement des déficits élevés, une forte inflation et une politique commerciale imprévisible, le tout simultanément. Ce n’est pas un refuge sûr. C’est un actif risqué bénéficiant des privilèges de monnaie de réserve.

Les investisseurs étrangers semblent être d’accord. La Chine détiendrait environ 800 milliards de dollars en bons du Trésor américain.

Bien qu’il n’y ait pas de preuve formelle de dumping actif, l’adjudication de bons du Trésor à 3 ans cette semaine a enregistré l’une des plus faibles demandes étrangères depuis des années.

Selon Morningstar, les acheteurs nationaux n’ont absorbé que 6,2 % de l’offre, contre une moyenne de 19 %.

Pendant ce temps, les Bunds allemands sont restés stables. L’euro a gagné du terrain face au dollar. Et l’or a dépassé les 3 100 dollars l’once, les investisseurs cherchant refuge ailleurs.

Devons-nous paniquer ?

Ce n’est pas encore une crise. Mais c’est un grand changement de paradigme. La Fed a une marge de manœuvre limitée. Les minutes de sa réunion de mars ont fait état de préoccupations quant à l’impact des droits de douane sur l’inflation.

Les marchés anticipent désormais moins de baisses de taux pour l’année, passant de plus de 100 points de base à environ 80.

Si les rendements restent élevés et que l’inflation augmente en raison des droits de douane, la Fed pourrait être contrainte de rester les bras croisés alors que l’économie ralentit.

Trump, quant à lui, a déjà déclaré que la pause tarifaire n’est que cela : une pause. Le droit de douane général de 10 % sur toutes les importations reste en vigueur.

Les droits de douane chinois ont de nouveau été augmentés, atteignant désormais 125 %. Une nouvelle série de tensions commerciales pourrait relancer une nouvelle vague de ventes massives. Le marché a déjà montré ce qui se passe lorsqu’il perd confiance.

Il y a aussi le risque de représailles mondiales. La Chine a imposé des droits de douane de 84 % sur les marchandises américaines et des sanctions contre 18 entreprises américaines.

L’Europe est sous pression pour réagir. La stratégie à long terme, notamment avec la Chine, est désormais un test d’endurance économique.

Trump joue à la roulette russe. Mais la Chine semble prête à encaisser le coup. La théorie des jeux suggère que le camp le plus disposé à souffrir finit généralement par gagner.

Enfin, il existe un autre risque majeur, au-delà des droits de douane : le risque que les investisseurs mondiaux perdent confiance dans la gouvernance économique américaine. Les volte-face politiques chaotiques. La communication via les réseaux sociaux.

Le décalage entre ce qui se dit à Washington et ce qui se passe réellement sur les marchés.

La semaine dernière a montré que le marché fixe désormais les limites de la politique américaine. Lorsque le marché obligataire s’agite, Washington écoute. Mais ce n’est pas une bonne chose. Cela signifie que la confiance n’est plus automatique. Le bénéfice du doute a disparu.

Pour la première fois depuis une génération, les investisseurs ne considèrent plus les actifs américains comme la destination par défaut, mais comme un choix parmi d’autres. C’est le cœur de la stratégie de « vente de l’Amérique ». Et même si elle marque une pause, l’idée est désormais en jeu.