Was geschah mit UST, und war es ein Angriff?

Dies ist kein sehr lustiger Artikel zu schreiben. Ein ganzes Ökosystem ist in die Luft gesprengt und viele Leben wurden zerstört. NFT-Projekte, De-Fi-Apps, Zahlungsabwicklungs-Apps, Mirror, Anchor, Kash – das sind nur einige der Projekte, die auf diesem einst blühenden Ökosystem aufbauen.

Selbst wenn Sie keinen Dollar von Luna oder UST besitzen, ist dies ein dunkler Tag für die Kryptowährung als Ganzes. Die Regulierungsbehörden werden es nicht gerne sehen, wenn sich der ganze Reichtum so schnell verflüchtigt. Wie ich bereits sagte, wurden Leben zerstört, und dies wird es nicht erleichtern, kryptofreundlichen Gesetzen näher zu kommen.

Ich habe Freunde, die stark investiert waren, und es ist traurig zu sehen, was passiert ist. Man kann sagen, sie hätten es kommen sehen sollen; vielleicht haben Sie Recht. Andererseits wird man von schwarzen Schwänen immer überrascht, sonst wären sie ja nur Schwäne, nicht wahr? Aber ob es nun vorhersehbar war oder nicht, das macht es nicht weniger traurig oder verheerend für die Community als Ganzes.

Aber was ist eigentlich passiert? Schauen wir uns das Ganze einmal von Anfang bis Ende an.

Intro

Während ich dies schreibe, wird Luna bei 1,16 $ gehandelt, was einem Rückgang von 99% gegenüber seinem Allzeithoch entspricht. UST schwankt weiterhin und wird zu 68 Cents gehandelt. Auch wenn die Zahlen zu dem Zeitpunkt, an dem Sie dieses Artikel sehen, unterschiedlich sein können (ich habe sie im Laufe des Schreibens bereits sechsmal bearbeitet), spielt es in diesem Stadium keine Rolle.

Es gibt viele Spekulationen darüber, was zu dem Zusammenbruch von UST geführt hat. Normalerweise halte ich mich von Verschwörungstheorien fern, aber das Ausmaß der Zerstörung in diesem Fall und die beispiellose Art des Zusammenbruchs – Luna stürzte von 42 Mrd. $ und UST von 18 Mrd. $ ab – haben mich dazu gebracht, den Ereignissen auf den Grund zu gehen und alle Szenarien zu bewerten.

Ich glaube, es besteht definitiv die Möglichkeit, dass es sich um einen koordinierten Angriff handelt, aus Gründen, die ich weiter unten erläutern werde. Von wem? Keine Ahnung, und im Moment interessiert es mich auch nicht besonders. Auf Twitter gehen viele Gerüchte um, aber ich bin nicht besonders erpicht darauf, darauf einzugehen, da ich es nicht weiß.

Außerdem ist das „Wie“ viel interessanter als das „Wer“.

Der gesamte algorithmische Mechanismus von UST ist sehr komplex, daher werde ich versuchen, die Ereignisse der letzten Tage so einfach und prägnant wie möglich zu erklären.

Die Bindung

UST ist die Stablecoin, die von Luna besichert ist. Durch den Verkauf von 1 UST können Sie immer 1 Luna-Token erstellen und umgekehrt. Auf diese Weise treibt die Popularität von UST Luna an, was den kometenhaften Preisanstieg von Luna erklärt, als UST auf eine Marktkapitalisierung von 18 Mrd. $ und eine Top-10-Kryptowährung explodierte.

Luna ist jedoch durch nichts besichert. Daher war die Frage, die sich Zweifler immer stellten, die folgende:

Was passiert, wenn eine große Menge UST verkauft wird?

In diesem Szenario erstellt jeder verkaufte UST-Dollar einen neuen Luna-Token, wodurch der Preis von Luna stark sinkt. So soll es funktionieren. Aber wenn der Verkaufsdruck von UST so groß ist, dass Luna das Volumen nicht aufnehmen kann, was passiert dann? Nun, die Bindung muss nachgeben. 99 Cents. 98 Cents. 97 Cent. Dann geraten die Leute in Panik. Sie verkaufen mehr UST. Das bedeutet, dass der Kurs weiter sinkt. Und so geht es weiter und weiter. Es ist ein Ansturm auf die Bank.

Der fatale Fehler

Anfang dieses Jahres kündigte Terra-Gründer Do Kwon an, dass Bitcoin als Sicherheit verwendet werden würde, sodass Terra in solchen Szenarien wie oben beschrieben eingreifen und diese Bitcoin-Reserven verkaufen könnte, um UST zu kaufen, wodurch der Preis wieder nach oben getrieben würde, bis der 1$ wiederhergestellt wäre. Dies sollte eintreten, wenn die Bindung auf 98 Cent fiel.

Das ist der Schlüssel, und es war ein massives Versehen von Terra. Es macht wenig Sinn, ein Asset (UST) mit einem hochvolatilen Asset (BTC) zu besichern. Es macht noch weniger Sinn, wenn diese beiden Assets miteinander korreliert sind.

Überlegen Sie mal – der Stresstest des Ökosystems war immer für einen roten Tag vorgesehen. Der Plan war also, an einem Tag, an dem der Bitcoin abstürzt, diesen abstürzenden Bitcoin zu verkaufen, um die Verkäufe von UST abzufedern und die Bindung zu stützen. Terra (über die LFG, die für die Sicherheiten zuständig war) kaufte am vergangenen Donnerstag 37.000 Bitcoins, wodurch sich ihre Sicherheitenkasse auf 3,5 Mrd. $ erhöhte. Dies bedeutet, dass weniger als 20% der Marktkapitalisierung der UST in Höhe von 18 Mrd. $ besichert wurden.

Da die Bitcoin-Bestände und der Plan jedoch alle öffentlich waren, wusste der Markt, was passieren würde. Als UST anfing, seine Bindung zu verlieren, bedeutete dies, dass Terra sein Bitcoin verkaufen würde, um UST zu kaufen und die Bindung wiederherzustellen. Mit diesem massiven Verkaufsauftrag, der unmittelbar auf den Markt kommt – denken Sie daran, Terra gehört zu den Top-10-Besitzern von Bitcoin – beginnt der Preis von Bitcoin in Erwartung der großen Verkäufe zum Rückkauf von UST zu fallen.

Dadurch sinkt natürlich der Wert von Terras Sicherheitenpaket, da Bitcoin selbst an Wert verliert. Daher ist Terras Fähigkeit, die Bindung zu stützen, eingeschränkt, da der Marktwert ihrer Sicherheiten sinkt. Aus 3,5 Mrd. $ und einer Besicherungsquote von 20% wurden bald 2,6 Mrd. $ und 14% Sicherheiten. Dies führt natürlich zu weiterer Angst und Panik, zu weiteren Verkäufen und zu weiterer Angst. Und so geht es weiter. So kommt es zu einem Zusammenbruch der Bindung, einer Ansteckung und einer massiven Kernschmelze.

Der Angriff

Ein paar Dinge müssen passieren, um all dies anorganisch auszulösen, aber sie sind nicht gerade schwierig zu bewerkstelligen. Zum einen muss man Unruhe stiften, indem man UST von der Stange drängt. Hier kommt es auf das Timing an.

Der Angriff, falls es sich um einen Angriff handelte, wurde am 1. April ermöglicht, als Do Kwon den folgenden Tweet veröffentlichte.

Die Curve-Kriege sind komplex, aber auf hohem Niveau ist der obige Tweet relevant, weil er bedeutete, dass die Liquidität im dezentralen UST-Pool (wir sprechen hier nicht von zentralisierten Börsen) geringer wäre. Statt 3 Mrd. $ im Pool wären es 350 Mio. $ – das macht das für einen Angriff erforderliche Kapital deutlich geringer.

Es ist zwar keineswegs garantiert, dass dies durch einen Angriff ausgelöst wurde und alles rein organisch ist, aber die Tatsache, dass alles auf der Blockchain stattfand, macht die Zahlen korrekt. Das ist passiert – der einzige Zweifel ist, ob ein Akteur dies ausgelöst hat oder nicht. Das Faszinierende an Kryptowährungen ist, dass die Blockchain alles live überträgt, während es passiert – und für Terra war das, wie Sie sehen werden, Teil des Problems.

Wer auch immer der Angreifer ist (wenn es überhaupt einen gibt), beginnt mit dem Ausleihen von Bitcoin. Es gab eine beliebte Geschichte, die über Gemini gemacht wurde, aber ich verbrachte fast eine Stunde on-Chain, um dies zu überprüfen, bevor Gemini etwa 5 Minuten nachdem ich fertig war, herauskam, um zu bestätigen, dass es nicht wahr war. Ha.

Wenn es jedoch einen Angreifer gibt, kauft er UST im Wert von 1 Mrd. $ (in einfachen Zahlen). Da die Liquidität im Pool aus den oben genannten Gründen geringer ist, muss der Angreifer nur 350 Mio. $ an UST verkaufen, um dem Pool die gesamte Liquidität zu entziehen (das ist wesentlich kapitaleffizienter als es sonst der Fall gewesen wäre). Und jetzt haben wir die erste Sorge um die Bindung.

Die folgende Grafik zeigt diese Ableitung von Liquidität in Höhe von 350 Mio. $ aus dem Pool. Auch dieser Teil ist komplex, aber die Details sind nicht so wichtig. Auch dieser Teil ist komplex, aber die Einzelheiten sind nicht so wichtig. Unterm Strich muss man verstehen, dass die Liquidität vorübergehend niedrig war, so dass ein Verkaufsauftrag im Wert von 350 Mio. $ ausreichte, um den Pool zu leeren, während dafür normalerweise 3 Mrd. $ erforderlich gewesen wären.

Sobald der Pool geleert ist, machen sich die Menschen Sorgen, weil keine Liquidität mehr vorhanden ist.

Aus diesem Grund fiel UST ursprünglich auf 99 Cent, wo er über das Wochenende schwankte.

Besorgnis verwandelt sich in Panik

Aber es war noch keine Katastrophe – und das passierte ungefähr zwei Tage lang. Am Montag, als der UST 98 Cent erreichte, trat Terra vor, um die Bindung wiederherzustellen, indem er seine Bitcoin verkaufte und UST kaufte. Obwohl er es zu diesem Zeitpunkt nicht wissen konnte, lief Do Kwon damit direkt in die Falle – falls es sich um einen koordinierten Angriff handelte.

Wenn LFG den Bitcoin liquidiert, drückt dies den Preis von Bitcoin nach unten – was der Short-Position des Angreifers hilft. Der Angreifer hat außerdem noch 650 Mio. $ in UST übrig (denken Sie daran, dass nur 350 Mio. $ erforderlich waren, um den dezentralen Pool zu leeren). Jetzt bewegt sich der Angreifer also zu zentralisierten Börsen und beginnt, alle UST zu entladen.

Dies war der Zeitpunkt, an dem die Panik wirklich einsetzte. Die Kombination aus dem massenhaften Verkauf von UST und der öffentlichen Bestätigung, dass Do Kwon bereits eingegriffen hatte, um den Wechselkurs mit den Bitcoin-Verkäufen zu stützen, führte dazu, dass der Wechselkurs weiter sank und die Angst stieg.

Inzwischen ist der Auftrag wirklich erfüllt, denn der Rest erledigt sich von selbst. Und dafür war nur 1 Mrd. $ an Kapital erforderlich. Immer mehr UST strömen zum Ausgang, und es gibt einfach keine Möglichkeit, dies zu verhindern. UST wird weiterhin zu Dumpingpreisen gehandelt, wobei die entsprechenden Luna-Minting vorgenommen werden, so dass auch der Preis von Luna sinkt.

Die Chains begannen sich zu stauen, da die Leute zum Ausgang rannten. Händler, die bei Anchor Kredite zu Liquidationspreisen von nur 30 $ für Luna aufgenommen hatten, erhielten Margins (zur Erinnerung: Luna stand vor weniger als einer Woche bei 85 $ und selbst am Montag noch bei 60 $, so dass dieses Liquidationsniveau für Kreditnehmer sehr sicher erschien). Da die Transaktionen angesichts des Engpasses nicht zustande kamen, wurden selbst diejenigen, die Kapital einsetzen konnten, liquidiert, und die Kaskadeneffekte waren zu diesem Zeitpunkt nicht mehr aufzuhalten. Das Vertrauen ging verloren.

Binance sperrte dann UST, als die Bindung 60 Cent erreichte, was das Fass zum Überlaufen brachte.

Das Dazwischen

Warum hat es also nicht 0 $ erreicht? Nun, es bestand immer noch die Möglichkeit, dass man sich über Nacht auf ein Bailout einigen könnte. Der sonst so aktive Do Kwon hatte 24 Stunden lang geschwiegen – was die Panik sicher nicht beruhigte -, aber schließlich getwittert, dass ein Plan in die Tat umgesetzt werden würde.

Am Dienstagabend EST-Zeit gab es Hoffnung auf eine Einigung, und es kursierten Gerüchte wie das folgende. Denn wenn die Bindung wiederhergestellt werden könnte, könnte die UST zu einem besicherten Modell übergehen und theoretisch überleben. Luna wurde zu diesem Zeitpunkt bei etwa 18 $ gehandelt.

Als ich heute Morgen um 6 Uhr aufwachte (GMT -6), hatte Do Kwon 45 Minuten vor mir einen Thread veröffentlicht. Ich überprüfte den Preis, bevor ich ihn las, und das war alles, was ich brauchte, um zu wissen, ob ein Bailout vereinbart worden war. Luna stand bei 4 $.

Zu diesem Zeitpunkt gab es keine andere Möglichkeit, da Kwon kein Bailout erwirken konnte. Wenn die Bindung wiederhergestellt werden sollte, musste Luna den gesamten Verkaufsdruck der UST auffangen, die noch verkauft werden wollten – und das war eine Menge.

Im Grunde war er gezwungen, Luna vor den Bus zu werfen, in der Hoffnung, UST zu retten. Da das Vertrauen in das unbesicherte Modell nun wirklich nicht mehr gegeben war, war jede Hoffnung, dass UST in Zukunft vertrauenswürdig sein würde, gleich null, es sei denn, es wurde besichert. Daher kündigte er im selben Thread die Absicht an, das Luna-Arbitrage-Modell aufzugeben und zu einem vollständig besicherten Stablecoin überzugehen.

Die Gegenwart

Das bringt uns dahin, wo wir jetzt sind. In Wahrheit spielt es keine Rolle, ob dies ein böswilliger und kalkulierter Angriff war oder ob er organisch getrieben wurde. Wenn man sich die On-Chain-Daten ansieht, das Timing, das mit der geringeren Liquidität auf Curve zusammenfällt, und die Zeitverzögerung zwischen dem ursprünglichen kleinen De-Peg am Wochenende und dem Zusammenbruch gestern und heute, ist es verlockend zu glauben, dass es vorsätzlich war.

Wenn es ein Angriff war, dann ist es genau das gleiche Prinzip wie bei dem berühmten Trade, den George Soros 1992 durchgezogen hat, als er die Bank of England bankrott machte. Soros erkannte, dass die Inflation in Großbritannien deutlich höher als in Deutschland war, was eine Bindung an Deutschland undurchführbar machte.

Die Briten legten hohe Zinssätze fest, um mehr Menschen für das Pfund zu gewinnen, obwohl diese nicht nachhaltig waren – ähnlich wie die Bitcoin-Fonds von Terra nicht nachhaltig waren, um seine Bindung zu schützen. Soros hat das britische Pfund so massiv leerverkauft, dass es gezwungen war, seine Bindung an die Deutsche Mark aufzugeben.

Während Soros mit diesem Geschäft an einem einzigen Tag 1 Mrd. $ einsteckte, erholte sich das Pfund stärker. Durch die Befreiung von der Bindung konnten die Zinssätze gesenkt und die Inflation eingedämmt werden.

Während die Geschichte für Terra dieselbe ist, ist der letzte Teil – die Erholung – nicht dieselbe.

Luna hat eine sehr reale Chance, praktisch auf Null zu gehen, je nachdem, was mit der UST-Bindung geschieht. Sollte die UST-Bindung wieder hergestellt werden, wird sie auch zu einem besicherten Modell übergehen, wie von Kwon oben beschrieben. In dieser Situation ist es unklar, welche Rolle Luna spielen würde, selbst wenn sie nicht auf Null sinkt. Ohne den automatischen Minting-Mechanismus zur algorithmischen Bindung von UST an 1 $ wissen wir derzeit nicht, welche Rolle Luna überhaupt spielen würde, vorausgesetzt, sie überlebt.

Was nun?

Aber unabhängig davon, ob dies ein Soros-ähnlicher Angriff war, es zeigte sich, dass das System von Natur aus fehlerhaft war, und es brach zusammen. Die Ursache ist nicht relevant, wir sind jetzt hier, egal wie. Und ein letztes Mal: Ich weiß wirklich nicht, ob es so war – aber die Möglichkeit, es so einfach zu tun, zeigt deutlich, wie fehlerhaft das System war.

Gibt es einen Weg nach vorne? Nun, die Emotionen sind hoch und die Märkte werden jetzt eher von Angst als von Fundamentaldaten getrieben, und es gibt nicht viele Präzedenzfälle, auf die sich hier Prognosen stützen könnten. Mein Bauchgefühl ist, dass die Bindung zumindest kurzfristig auf 1 $ zurückkehrt. Aber ich sehe keinen Weg nach vorn für Luna. Natürlich sage ich das mit fast null Überzeugung, und ich würde im Moment keinen Cent in eine der beiden Assets stecken – das wäre einfach nur ein Glücksspiel.

Aber die Auswirkungen gehen über Terra hinaus. Es handelt sich um eine 18 Mrd. $ Stablecoin, die verschwunden ist. Man kann nicht so viel Geld verschwinden lassen, ohne dass es anderswo zu Ansteckungseffekten kommt. Aus Angst, mich zu sehr zu wiederholen, drückt mein untenstehender Tweet meine Gefühle hier aus.

Es ist ein “Gemetzel”, das schlimmer als alles ist, was wir bisher in der Kryptowelt gesehen haben. Wie viele Start-ups hatten Gelder bei Anchor eingelegt und die 19,5% APY kassiert? Wie viele Krypto-Fonds waren gefährdet? Was ist mit den Verwahrungsdienstleistungen für Kredite? Als ich heute Morgen aufwachte, war das erste, was ich tat, alle meine Bitcoins aus den Verwahrungsdiensten zu entfernen – das Mantra “nicht deine Schlüssel, nicht deine Coins” war noch nie so wichtig. Ich werde an der Seitenlinie sitzen, bis der Wahnsinn vorbei ist und bis ich ein Körnchen Überzeugung zurückbekomme.

Schlußbemerkungen

Wie ich in der Einleitung sagte, ist dies ein dunkler Tag für Krypto. Menschen haben ihren Lebensunterhalt verloren, Hunderte von Plattformen sind pleite gegangen, und jahrelanger Aufbau ist verschwunden. College-Gelder, Lebensersparnisse, fremdfinanzierte Wetten – es gibt eine Menge Schmerz da draußen. Die Regulierungsbehörden beobachten das Geschehen, und dies ist zweifellos ein Schritt zurück.

Offensichtlich ist es auch ein Scheitern des dezentralen und unbesicherten Stablecoin. Ein großes Finanzexperiment ist fehlgeschlagen und hat einen großen Teil des Marktes zerstört.

Seien Sie vorsichtig!