Ist Nexo sicher? Kreditgeber zieht sich vom US-Markt zurück

Nexo, die Krypto-Kreditplattform, gab am Montag bekannt, dass sie sich aus dem US-Markt zurückzieht. Es machte das feindselige US-Regulierungsumfeld für den Schritt verantwortlich, nachdem langjährige Gespräche mit dem Gesetzgeber scheiterten.

Unsere Entscheidung folgt auf einen mehr als 18 Monate andauernden Dialog mit den Regulierungsbehörden der US-Bundesstaaten, der in einer Sackgasse endete

Nexo sagte in seiner Erklärung

Natürlich wurde die Krypto-Leihbranche während des ersten COVID-Lockdowns im Jahr 2020 wie der Toilettenpapiergang des Supermarkts dezimiert – da ist wirklich nicht mehr viel übrig. Nexo ist einer der letzten verbliebenen großen Kreditgeber, nachdem eine Reihe anderer Firmen bankrott gegangen sind, darunter Celsius (hier mehr dazu), Voyager Digital und seit letzter Woche BlockFi (das in den FTX-Crash verwickelt wurde).

Ob unfair oder nicht, die Frage ist nur natürlich – ist Nexo sicher?

Nexo leidet unter der Beeinträchtigung der Krypto-Legitimität

Wie wir alle inzwischen wissen, gibt es ein 8 Mrd. $-Loch in der FTX-Bilanz. Angesichts seiner lebenswichtigen Rolle im Zentrum des Krypto-Ökosystems – es war eine der drei großen Börsen – sind die Dominosteine gefallen.

Der große US-Broker Genesis hat in einem letzten verzweifelten Versuch, eine Insolvenz zu vermeiden, die Abhebungen ausgesetzt. Kunden von Gemini, der von den Winklevoss-Zwillingen geleiteten Börse, die über ihr Earn-Programm 8 % auf Krypto-Kredite anbietet, haben angeblich 900 Mio. $ an Vermögenswerten in Genesis gebunden. BlockFi, ein (ehemaliger) konkurrierender Kreditgeber von Nexo, hat letzte Woche Insolvenz angemeldet.

Und doch habe ich trotz all dieser Ansteckung letzte Woche geschrieben, dass das größte Problem, das sich aus all dem ergibt, die Delle für den Ruf von Krypto ist. Dieser Artikel ist eine Erweiterung davon – wir sind jetzt gezwungen, uns jede einzelne Firma in der Branche anzusehen und zu fragen, ob ihr Geschäft sicher ist.

Für die ehrlichen Firmen in diesem Bereich ist das wirklich schade. Auf der anderen Seite macht es durchaus Sinn. Sam Bankman-Fried war der Goldjunge, und FTX war der König der Börse – wenn sie sich in einem Netz aus rücksichtslosem Risikomanagement, Lügen und Täuschung in den Ruin treiben lassen können, warum sollte das dann nicht auch bei anderen Unternehmen möglich sein?

Als Luna unterging, warnte ich die Leute vor all diesen Krypto-Verleihdiensten, bis sich der Staub gelegt hat, weil es einen völligen Mangel an Transparenz gab. Im folgenden Fall meldeten Celsius und Voyager Digital bald Konkurs an, wobei die Kunden keine Ahnung hatten, was hinter den Kulissen vor sich ging. Diesmal sage ich nicht, dass das passieren wird, aber die Eventualität muss bewertet werden.

Woher kommt die Rendite von Nexo?

Es ist die einfachste Frage überhaupt, aber sie ist auch die wichtigste.

Die Rendite, die derzeit für Stablecoins angeboten wird, liegt bei 8 %, mit Steigerungen von bis zu 12 %, wenn Kunden bestimmte Mengen des Nexo-Tokens, der nativen Coin der Plattform, halten. Dies steht im Gegensatz zu einer risikofreien Rendite von 4 % bei US-Staatsanleihen und den Basissätzen in DeFi, die auf 1 % bis 1,5 % gesunken sind.

Nach Angaben von Nexo entsteht die über den risikofreien Zinssatz hinausgehende Rendite durch die Ausleihe von Kundengeldern zu über dem Marktniveau liegenden Zinssätzen. Wiederum mit Blick auf Stablecoins als Stellvertreter, reicht der effektive Jahreszins für die Kreditaufnahme von 0 % (wenn der Kunde eine ausreichende Menge der Nexo-Token hält und andere Anforderungen erfüllt) bis zu einem Maximum von 13,9 %.

Ich werde dies weiter unten ausführlicher besprechen, aber die Besonderheiten des durchschnittlich berechneten APY, welche Kunden was zahlen, die gesamten gehaltenen Sicherheiten, die Kontrahenten im Buch und andere Finanzkennzahlen wurden nicht bekannt gegeben.

Wer betreibt Nexo?

Nexo hat die vielen Abstürze und Zusammenbrüche bisher unbeschadet überstanden.

Ich habe den Mitbegründer Antoni Trenchev letzten April interviewt, vor der Todesspirale von Luna und als in der Welt der Krypto-Kredite alles in Ordnung war. Ich war von zwei Dingen beeindruckt. Das erste war, dass der unstillbare Durst nach Rendite im Gegensatz zu anderen Plattformen nicht vorhanden war.

Trenchev behauptete, dass „wir keine Produkte anbieten werden, bei denen wir nicht mit den DeFi-Sätzen konkurrieren können“, im Gegensatz zu anderen Firmen, die genau das taten und rücksichtslose Wetten eingingen, um die Rendite zu maximieren.

Der zweite Punkt, der mich beeindruckt hat, war seine entschiedene Haltung gegenüber der Überkollatierung:

Der Grund, warum sich Nexo auf dem volatilen Kryptomarkt bewährt hat, ist unser ausnahmslos überbesichertes Kreditmodell. Selbst an unsere größten und vertrauenswürdigsten Partner verleihen wir keine Gelder ohne Sicherheiten. Daher haben wir keine Pläne, diesen Ansatz in naher Zukunft zu ändern.

Nexo-Mitbegründer, Antoni Trenchev

Andererseits werden die Kritiker argumentieren, dass auch die CEOs vieler anderer Unternehmen gute Argumente hatten. Ich denke da an den ehemaligen CEO von Celsius, Alex Mashinsky, der heute in der Branche geschmäht wird, der aber jedem versicherte, dass die Gelder in Celsius sicher seien, bis das Unternehmen Konkurs anmeldete.

Zumindest äußerlich hatten viele dieser Firmen auch ähnliche Geschäftsmodelle wie Nexo. Wieder kommt es auf den obigen Punkt zurück – Ruf. Nexo wird durch seine Präsenz im Kryptobereich in Mitleidenschaft gezogen, da niemand mehr sicher ist, wer gut für Nexo ist, da so viele andere Unternehmen bereits irregeführt wurden.

Und das bringt uns zum Problem: Niemand weiß es.

Transparenz

Ich habe oben darüber geschrieben, woher die Rendite kommt. Nexo tun verdammt viel mehr als die meisten anderen Firmen, um offenzulegen, woher ihre Rendite kommen (belegt durch diesen Thread hier). Trotzdem kann das Wort „Transparenz“ einfach nicht verwendet werden, um zu beschreiben, was hier passiert.

Die folgende Momentaufnahme aus ihrer realen Prüfung besagt, dass die Bilanzsumme 100 % der Kundenverbindlichkeiten übersteigt, die sich derzeit auf 2,5 Mrd. $ belaufen. Aber das ist alles, was gegeben ist. Es ist unmöglich, sich mit dieser Aussage irgendwie zu trösten.

Es werden keine Adressen angegeben. Es werden keine Kontrahenten angezeigt. Es ist auch nicht bekannt, welche Zinssätze für die jeweiligen Kredite berechnet werden. Es heißt nur, dass die Vermögenswerte insgesamt mehr als 100 % betragen. Das könnten 1000 % sein, das könnten 100.0001 % sein. Es ist wirklich ziemlich überflüssig.

Ein perfektes Beispiel dafür ist das, was nach dem FTX-Crash passiert ist. Nexo hat hier alles richtig gemacht und sich Stunden vor dem Zusammenbruch von FTX zurückgezogen. On-Chain-Daten zeigen, dass sie die größte Einheit waren, die ETH abzog, indem sie 219 Mio. $ aus FTX im letzten Moment abzogen.

Diese 219 Mio. $ sind 9 % der Kundenverbindlichkeiten. Auch hier haben wir keine Ahnung, wie groß das Eigenkapitalpolster in der Bilanz von Nexo ist, abgesehen davon, dass wir sie für ihr Wort halten, dass die Vermögenswerte die Verbindlichkeiten „übersteigen“. Was aber, wenn das Eigenkapitalpolster weniger als 9 % beträgt? Dies ist auch die ETH allein, es ist nicht klar, ob mehr Mittel vorhanden waren.

Das ist ein Gerücht. Wie ich schon sagte, könnten die Aktiva das Zehnfache der Passiva betragen. Aber das können sie auch nicht. Nexo könnte um Haaresbreite vor dem totalen Zusammenbruch gestanden haben. Die Realität ist, dass niemand es weiß, es ist alles Spekulation. Genauso wie es bei Celsius, BlockFi und all den anderen niemand wusste.

Marktumfeld

Was wir wissen, ist, dass die DeFi-Renditen an den meisten Orten auf 1 % gefallen sind. Auf der anderen Seite hat die US-Notenbank die Zinsen angehoben, als gäbe es kein Morgen, derzeit liegt sie bei 4 % und es wird erwartet, dass sie näher an 5 % steigen werden.

Dies sind die beiden wichtigsten Benchmarks für alle, die erwägen, Nexo als „Bank“ zu nutzen. Erstens ist es bei einem so niedrigen DeFi-Satz schwieriger, eine Rendite zu erzielen, die über den 8 % liegt, die Nexo auszahlt. Die Topline-Rate beträgt 13,9 %, aber wir wissen auch hier nicht, wie viele Kunden dies bezahlen – es wird auch eine Rate von 0 % beworben.

Für die großen institutionellen Kunden gibt es wahrscheinlich auch hier eine OTC-Granularität, und es ist unklar, wie die Aufteilung der Mittel aussieht. Aber für diejenigen, die sich fragen, wie die Zinssätze von Nexo bestehen geblieben sind, während die DeFi-Preise in die Höhe geschnellt sind, ist dies eine sehr berechtigte Frage, auf die ich mir nicht sicher bin, wie die Antwort lautet.

Aber die wichtigste Frage von allen ist: Wenn die risikofreie Rendite 4 % beträgt und bald 5 % betragen wird, ist es dann die 8 % wert, Ihr Vermögen auf einer Plattform wie Nexo zu halten? Sind die zusätzlichen 3 %/4 % die oben genannten Risiken wert?

Diese Frage kann natürlich nur der Anleger selbst beantworten. Aber es ist die Frage, die sich jeder Anleger selbst stellen muss.

Natives Token

Hier gibt es eine weitere Falte. Ich habe den Vorteil von Plattformen wie diesen mit einem nativen Token nie wirklich verstanden.

Die Kritik am Token von FTX, FTT, ist offensichtlich vernichtend: Sie verwendeten es als Sicherheit für Kredite, die angesichts der geringen Liquidität nie gut enden würden. Nexo besteht darauf, dies nicht zu tun. Aber noch einmal – und ja, ich habe es auch satt, das zu sagen – es gibt keine Möglichkeit zu prüfen, was als Sicherheit gegeben wird.

Überbesicherung ist großartig – aber wenn ich mir das weitere Umfeld ansehe, frage ich mich, wie groß das Überbesicherungspolster ist. Es gibt unzählige Parteien in diesem Bereich, die im letzten Jahr Regeln für die Überbesicherung eingeführt haben und trotzdem auf der Strecke geblieben sind.

In einer Branche wie der Kryptowirtschaft, in der Vermögenswerte Volatilitätszahlen auf einem anderen Planeten drucken als das, was üblicherweise als Sicherheiten akzeptiert wird, sollte dieses Polster besser dick sein. Und vielleicht ist es das auch. Aber im Moment gibt es keine Möglichkeit, das zu prüfen.

Mit dem Nexo-Token können Benutzer höhere Belohnungen zurückerhalten. Es kann die Einnahmen bei Stablecoins um bis zu 12 % steigern, und es ist auch eine Möglichkeit, Kredite zu 0 % aufzunehmen. Trotzdem hat Nexo gesagt, dass es nicht als Sicherheit verwendet werden kann, so dass die Vor- und Nachteile schwer zu ermitteln sind. Wie bereits erwähnt, sind bestimmte große Kredite auf Nexo wahrscheinlich auf OTC-Basis, daher ist es unmöglich, dies zu wissen.

Die überwiegende Mehrheit des Nexo-Tokens (über 80 %) wird auf Nexo gehalten. Das ist ein Punkt, der viel kritisiert wird, aber für mich macht es absolut Sinn, angesichts der Anreize, die Kunden haben, um es dort zu halten. Es gibt auch einen minimalen Nutzen für Nexo außerhalb der Plattform, würden Sie also etwas anderes erwarten?

Aber dies ist keine FTX-Situation, um es klar zu sagen – das Schatzamt hat bestätigt, dass sie nur minimale Mengen des Nexo-Tokens halten. Was, wenn es stimmt, beruhigend ist.

Aber ich sehe den Sinn des Nexo-Tokens nicht wirklich, da das Leihmodell ohne einen nativen Token perfekt funktionieren könnte. Die saftige Rendite und der günstige Kreditzins, die es auch ermöglicht, trüben das Wasser.

Solange Nexo es jedoch nicht als Sicherheit verwendet (was angeblich nicht der Fall ist), sollte dies in Ordnung sein, aber es ist etwas, das von Anlegern überwacht werden sollte.

Chance-Risiko-Verhältnis

All dies hängt wirklich davon ab, ob die Mehrdeutigkeit und der Mangel an Transparenz hier die zusätzliche Rendite wert sind, die die Anleger erzielen.

Für Nexo waren die letzten Monate jedoch absolut niederschmetternd, obwohl es bis zu diesem Punkt überlebt hat. Sie könnten nach allem, was wir wissen, gesund sein, aber sie müssen immer noch Gegenstand von Stücken wie diesem sein, die ihre Gesundheit untersuchen.

Aber wenn es hier nichts zu verbergen gibt, dann sollte das kein Problem sein. Sie haben gesagt, dass sie sich auf mehr Transparenz zubewegen werden, also sehen wir das hoffentlich. Wenn man sich ihre Audits ansieht, sind die Kundenverbindlichkeiten von 3,3 Mrd. $ vor FTX auf derzeit 2,52 Mrd. $ gesunken, also gibt es offensichtlich einige Kunden, die entschieden haben, dass das Chance-Risiko-Verhältnis für sie nicht mehr da ist.

Dann ist da noch die Frage ihrer Ankündigung in dieser Woche: ein Rückzug aus dem US-Markt. Während das Timing beunruhigend ist, da es aus der FTX-Saga hervorgeht, ist das Ergebnis für die Aussichten von Nexo als Unternehmen noch schlimmer.

Die weiße Fahne zu hissen, um in der Finanzhauptstadt der Welt zu operieren, ist ein schwerer Schlag für das Geschäft, und ich war überrascht, dass der native Token nicht zurückging, wenn man bedenkt, dass er mit den Aussichten des Unternehmens als Ganzes korreliert sein sollte.

Abschließende Gedanken

Wenn einer der oben genannten Punkte keinen Sinn ergibt, sind Anleger natürlich am besten in der Lage, in Deckung zu gehen und Nexo oder andere Plattformen zu meiden. Das gilt für jede Investition.

Meine Meinung ist nicht relevant, aber für mein Portfolio ist das Chance-Risiko-Verhältnis zu stark verzerrt. Angesichts des Mangels an überprüfbaren Informationen und der Fragilität des Marktes ist es für mich derzeit eine negative asymmetrische Wette mit einem Plus von 3 % Rendite und einem Minus von 100 %. Das ist für mich nicht +EV, ein einfacher Ansatz, den ich bei der Bewertung von allem in meinem Portfolio gerne verfolge.

Bis mehr Transparenz in Bezug auf die Rolle des Nexo-Tokens, die Gegenparteien, die Höhe der Vermögenswerte (Zahlen, nicht nur „über den Verbindlichkeiten“), die auf Kredite erhobenen APY und das erforderliche Besicherungsverhältnis geschaffen wird, werde ich an der Seitenlinie sitzen.

Natürlich habe ich mich schon oft geirrt, und ich werde mich wieder irren. Sehr oft. Und jedes Portfolio ist anders.

Aber wie auch immer Sie sich entscheiden, seien Sie vorsichtig, Leute. Denn Gordon Gecko lag falsch, als er sagte „Gier ist gut“.