Sind Zinssenkungen tatsächlich positiv und können wir darauf vertrauen, dass die Fed es richtig macht?

In einer mit Spannung erwarteten Rede in Jackson Hole im US-Bundesstaat Wyoming signalisierte der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, dass die Zeit für Zinssenkungen in den USA gekommen sei, und deutete damit ein Ende der aggressiven Geldpolitik in den USA an.

Nur ein paar Wochen zuvor waren die Finanzmärkte durch Rezessionssorgen erschüttert. Auslöser waren ein plötzlicher Anstieg der Arbeitslosigkeit und die Abwicklung des Yen-Carry-Trades. Viele Analysten hatten ihre Rezessionsprognosen nach oben korrigiert.

Dieser jüngste Wandel im makroökonomischen Umfeld verschafft den Märkten eine Atempause, doch Anleger sollten sich derzeit zwei wichtige Fragen stellen: Können wir darauf vertrauen, dass die Fed es diesmal richtig macht, und sind diese Zinssenkungen ein positives Signal für die Märkte?

Können wir darauf vertrauen, dass die Fed es richtig macht?

Das doppelte Mandat der Federal Reserve – Maximierung der Beschäftigung bei gleichzeitiger Gewährleistung stabiler Preise – bestimmt seit über einem Jahrhundert ihre geldpolitischen Entscheidungen.

Allerdings ist die Bilanz der Fed bei der Erfüllung dieser Ziele alles andere als perfekt. Die Geschichte ist voll von Beispielen gut gemeinter Maßnahmen, die in einem wirtschaftlichen Desaster endeten.

Während der Großen Depression (1929–1933) verschärfte die aggressive Straffung der Geldpolitik der Fed den wirtschaftlichen Abschwung und führte zu einer lang anhaltenden Rezession.

In ähnlicher Weise führte der Versuch der Fed in den 1970er Jahren, die hohe Arbeitslosigkeit durch zu lange niedrige Zinssätze zu bekämpfen, zu Stagflation, einer wirtschaftlichen Situation, die durch hohe Inflation und stagnierendes Wachstum gekennzeichnet war.

In jüngerer Zeit, im Vorfeld der Finanzkrise von 2008, hielt die Fed die Zinsen über einen längeren Zeitraum niedrig und trug so zur Bildung einer Immobilienblase bei, die schließlich platzte und einen weltweiten Wirtschaftskollaps auslöste.

Vor diesem Hintergrund stellt das aktuelle Umfeld seine eigenen Herausforderungen dar. Die Fed muss sich in einem Umfeld bewegen, in dem die Inflation zwar nachlässt, die Beschäftigungsrisiken jedoch zunehmen.

Auch wenn Powells jüngste Äußerungen einen vorsichtigeren Ansatz nahelegen, bleibt die Frage: Werden die geldpolitischen Anpassungen der Fed eine Rezession verhindern oder könnten sie unbeabsichtigt eine solche auslösen?

Tête-à-tête der aktuellen Wirtschaftslandschaft

Die US-Notenbank Federal Reserve hat eine Änderung ihrer geldpolitischen Haltung signalisiert und wahrscheinlich stehen Zinssenkungen bevor.

Bei der Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) im Juli deutete Powell deutlich an, dass der Zinssenkungszyklus der Fed bereits im September beginnen könnte.

Diese Ansicht wurde durch das Sitzungsprotokoll und die neueren Kommentare beim Symposium in Jackson Hole bekräftigt.

Die Inflationsdaten sind ermutigend und zeigen Anzeichen einer Abschwächung, nachdem sie zu Jahresbeginn stagnierte.

Der Arbeitsmarkt zeigte jedoch eine unerwartete Schwäche: Der Arbeitsmarktbericht vom Juli löste eine erhebliche Verkaufswelle an den Märkten aus und weckte Rezessionsängste.

Dies hat einige Anleger dazu veranlasst, auf eine kräftigere Zinssenkung um 0,5 Prozentpunkte im September zu setzen, obwohl der Konsens immer noch zu einer Standardsenkung um 0,25 Prozentpunkte tendiert.

Mit Blick auf die Zukunft wird erwartet, dass sich die Federal Reserve zu mindestens zwei Zinssenkungen vor dem Jahresende verpflichtet, beginnend mit einer Senkung um 0,25 Prozentpunkte im September, während für Dezember eine weitere Senkung vorgesehen ist.

In der Zwischenzeit rechnen einige Marktteilnehmer mit drastischeren Zinssenkungen. Die Fed dürfte jedoch vorsichtig vorgehen und die Zinsen schrittweise senken, wenn die Inflation nachlässt und der Arbeitsmarkt Anzeichen einer Abschwächung zeigt.

Für 2025 werden weitere Zinssenkungen erwartet. Möglicherweise wird die Fed die Zinsen noch viermal senken, um den Leitzins näher an den neutralen Wert von rund 3,25 Prozent heranzuführen.

Quelle: Financial Times

Es ist hervorzuheben, dass die politische Landschaft auch die Entscheidungen der Fed beeinflussen könnte.

Im Vorfeld der US-Präsidentschaftswahlen im November könnten sich finanzpolitische Änderungen unter einer neuen Regierung auf die wirtschaftliche Entwicklung und die nachfolgenden Maßnahmen der Fed auswirken.

Der vorsichtige Ansatz der Fed scheint derzeit darauf ausgerichtet zu sein, einen scharfen Abschwung zu verhindern und gleichzeitig die Fehler der Vergangenheit zu vermeiden.

Sind Zinssenkungen tatsächlich positiv?

Zinssenkungen werden oft als positiv für die Finanzmärkte angesehen, da niedrigere Kreditkosten die Wirtschaftstätigkeit durch die Förderung von Investitionen und Ausgaben ankurbeln können.

Allerdings ist der Zusammenhang zwischen Zinssenkungen und Marktentwicklung nicht immer eindeutig und hängt stark vom Kontext ab, in dem sie erfolgen.

In der Vergangenheit reagierte der Markt auf die erste Zinssenkung in einem Zyklus unterschiedlich. Daten des Dow Jones Markets zeigen beispielsweise, dass der S&P 500 drei Monate nach der ersten Zinssenkung typischerweise durchschnittlich um 2,5 % zulegte.

Hinter diesem Durchschnitt verbergen sich jedoch erhebliche Schwankungen. 1995 und 1998, ein Jahr nach der ersten Zinssenkung der Fed, stieg der S&P 500 um 12,7% bzw. 22,3%.

Umgekehrt sank der Index Anfang der 2000er Jahre und während der Finanzkrise 2007 um 10,7% bzw. 21,7%, ein Jahr nachdem die Fed mit Zinssenkungen begonnen hatte.

Diese Divergenz in der Marktentwicklung unterstreicht die Rolle, die die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Bedingungen dabei spielen, die Fed zum Handeln zu zwingen.

Wenn Zinssenkungen als proaktive Maßnahme der Fed zur Stützung einer bereits starken Wirtschaft betrachtet werden – wie etwa Mitte der 1990er Jahre –, reagieren die Märkte tendenziell positiv.

Die Anleger gehen davon aus, dass niedrigere Zinsen die Unternehmensgewinne steigern, die Verbraucherausgaben ankurbeln und die Vermögenspreise in die Höhe treiben werden.

Werden Zinssenkungen jedoch als Reaktion auf erhebliche wirtschaftliche Schwierigkeiten wahrgenommen, kann die Reaktion verhaltener oder sogar negativ ausfallen.

Historische Beispiele wie die frühen 2000er Jahre und die Finanzkrise des Jahres 2008 zeigen, dass Zinssenkungen aufgrund der Angst vor einer Rezession oder finanzieller Instabilität zu Marktvolatilität und einem starken Rückgang des Anlegervertrauens führen können.

In diesen Fällen könnten Anleger die Kürzungen als Anzeichen tiefer liegender wirtschaftlicher Probleme interpretieren, was das Vertrauen untergraben und zu sinkenden Aktienkursen führen kann.

Was erwartet die Anleger?

Da die Märkte häufig zukunftsorientiert sind, haben die erwarteten Zinssenkungen der Fed möglicherweise nicht die gleiche Wirkung wie eine überraschende Ankündigung.

Die Anleger haben diese Kürzungen seit Monaten erwartet, sodass ein Großteil des Aufwärtspotenzials bereits eingepreist sein könnte.

Derzeit spiegeln die Aktienkurse ein Szenario einer „sanften Landung“ der US-Wirtschaft wider. Dabei erwarten die Händler, dass es der Fed gelingen wird, die Kreditkosten zu senken, ohne die Schwäche des Arbeitsmarktes zu verschärfen.

Da die Bewertungen jedoch bereits auf einem überhitzten Niveau liegen (was durch das Shiller-KGV von über 36 belegt wird), könnte jede Abweichung von dieser Erzählung einer sanften Landung zu einer deutlichen Marktkorrektur führen.

Sollten in den kommenden Monaten zudem negative Konjunkturdaten auftauchen, könnte die Fed unter Druck geraten, eine deutlichere Zinssenkung vorzunehmen.

Dies könnte zwar kurzfristig für Erleichterung sorgen, könnte aber auch Paniksignale auf dem gesamten Markt auslösen und darauf hindeuten, dass die wirtschaftliche Lage schlimmer ist als bisher angenommen.

Diese Kombination aus hohen Bewertungen und potenzieller wirtschaftlicher Schwäche macht den nächsten Schritt der Fed besonders riskant, und eine negative Aufnahme durch den Markt scheint zunehmend wahrscheinlicher.

Angesichts der fragwürdigen Erfolgsbilanz der Fed bei der Bewältigung früherer wirtschaftlicher Herausforderungen sollten Anleger ihr eigenes kritisches Denken anwenden, über die Aussagen der Zentralbank hinausblicken und die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Signale genau im Auge behalten, bevor sie wichtige Anlageentscheidungen treffen.