Was ist Zinskurvensteuerung und was ist heute in Japan passiert?

Japan hat den Markt am Dienstagmorgen mit einer überraschenden Änderung seiner Strategie zur Steuerung der Zinskurve aufgeschreckt. Dies ließ den Yen gegenüber dem Dollar (USD/JPY) ansteigen und schlug Wellen auf dem Markt, wobei die S&P 500-Futures stark nachgaben. Aber was bedeutet die Zinskurvensteuerung?

Die meisten Zentralbanken steuern die Zinskurve nicht

Die US-Notenbank steuert das Wirtschaftswachstum und die Inflation in der Regel durch die Festsetzung eines kurzfristigen Leitzinses, des so genannten Federal Funds Rate. Dieser Zinssatz wird vom Markt sehr genau beobachtet, da er bestimmt, wie billig Geld geliehen werden kann, was wiederum Auswirkungen auf die Wirtschaft insgesamt hat.

In diesem Jahr ist die Inflation weltweit rapide angestiegen, was die Zentralbanken dazu veranlasst hat, die Zinssätze aggressiv anzuheben, um die Nachfrage zu dämpfen und die Wirtschaft abzukühlen, zuletzt um 50 Basispunkte (0,5 %) in der vergangenen Woche.

Das obige Chart zeigt, dass die Zinssätze in den letzten 20 Jahren häufig auf nahezu Null gesunken sind. Die Fähigkeit der Zentralbank, das Wirtschaftswachstum zu beeinflussen, ist also begrenzt, da sie die Zinsen nicht mehr senken kann.

Außerdem ist der Leitzins der kurzfristige Zinssatz für Dinge wie Kreditkartenschulden und Autokredite. Während der Zinssatz durch die Wirtschaft gefiltert wird, möchte die Zentralbank möglicherweise den langfristigen Zinssatz direkt beeinflussen, der für Dinge wie Hypothekenzinsen wichtig ist.

Um dies zu erreichen, kauft die Zentralbank Wertpapiere und staatlich besicherte Schuldtitel auf dem offenen Markt auf, wodurch der Wirtschaft Bankreserven zugeführt werden. Dies wird als quantitative Lockerung bezeichnet und sorgt dafür, dass das Finanzsystem mit Krediten überschwemmt wird. Das ist die Musik, die sie spielen, um die Party am Laufen zu halten, mit anderen Worten.

Wie unterscheidet sich die quantitative Lockerung von der Steuerung der Zinskurve?

Aber ein Land ist anders – Japan. Die japanische Zentralbank, die Bank of Japan (BoJ), verfolgt seit 2016 eine andere Strategie, die als Zinskurvensteuerung bekannt ist. Dabei handelt es sich um eine eher unkonventionelle Methode, um die Renditen auf einem bestimmten Niveau zu halten, und zielt auf die langfristigen Renditen ab.

Bei der Steuerung der Zinskurve kauft oder verkauft eine Zentralbank so viele Anleihen wie nötig, um einen bestimmten längerfristigen Zinssatz zu erreichen. Das klingt ähnlich wie quantitative Lockerung. Es handelt sich um zwei Seiten derselben Medaille – sie kaufen Staatsanleihen (Treasuries), um die Zinssätze zu beeinflussen und Geld in die Wirtschaft zu pumpen.

Der Unterschied besteht jedoch darin, dass bei der quantitativen Lockerung regelmäßig eine bestimmte Menge an Anleihen gekauft wird, um dem System diesen Kredit zuzuführen. Bei der Steuerung der Zinskurve hingegen werden so viele Anleihen wie nötig gekauft, um die Renditen auf einem bestimmten Niveau zu halten.

Bei der quantitativen Lockerung geht es also um die Geldmenge, während es bei der Steuerung der Zinskurve um die Erzielung einer bestimmten langfristigen Rendite geht. Und die Steuerung der Zinskurve konzentriert sich in der Regel auf langfristige Renditen und nicht auf kurzfristige.

Was geschieht in Japan mit der Steuerung der Zinskurve?

Im Falle Japans ging die BoJ 2016 zu einer Politik der Zinskurvensteuerung über, die darauf abzielte, die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen (JGB) bei 0 % zu halten. Das bedeutet, dass die BoJ jedes Mal, wenn die JGB-Rendite über 0 % steigt, Anleihen kauft, um die Rendite wieder zu senken.

Befürworter dieser Politik argumentieren, dass die Zentralbanken mit einer viel kleineren Bilanz einen niedrigeren Zinssatz erreichen können als im Rahmen der quantitativen Lockerung.

Der Nachteil ist, dass sich der Handel mit Anleihen drastisch verlangsamen kann. Für Unternehmen kann es auch einen Anreiz geben, sich zu verschulden, so dass Zombie-Unternehmen einfach weiterlaufen können, indem sie billige Kredite verlängern. Ein weiteres Problem besteht darin, dass größere Unternehmen wahrscheinlich in der Lage sind, die niedrigeren Zinssätze in größerem Umfang zu nutzen, was alle Arten von Monopolimplikationen mit sich bringt.  

Kritiker behaupten auch, dass die Inflationserwartungen steigen. Der größte Nachteil könnte jedoch die Unsicherheit sein, da niemand wirklich weiß, wie sich die Politik langfristig auswirken wird. Die US-Notenbank hat die Zinskurve zwar seit dem Zweiten Weltkrieg gesteuert, aber sie wurde seitdem nicht mehr in einem normalen Zeitraum eingesetzt.

Was ist heute passiert?

Heute Morgen überraschte die Bank of Japan die Märkte, indem sie ihr Ziel für den 10-jährigen JGB um 50 Basispunkte beiderseits von 0 % anhob. In einer Erklärung der Bank of Japan hieß es, dies solle “das Funktionieren des Marktes verbessern und eine reibungslosere Entwicklung der gesamten Renditekurve fördern, während die akkommodierenden finanziellen Bedingungen beibehalten werden”.

Der Yen wurde infolgedessen stärker, da höhere Renditen bedeuten, dass mehr Kapital zufließen dürfte. Sowohl in den USA als auch in Europa gaben die Aktienmärkte vor der Eröffnung nach. Der Markt wertet dies wahrscheinlich als ein Signal, dass Japan sich vor Inflation schützt.

Da Japan die Zinswende einläutete, die Fed in dieser Woche unmissverständlich erklärte, dass die hohen Zinssätze fortbestehen würden, und EZB-Chefin Christine Lagarde ebenfalls vor höheren Zinssätzen warnte, wird dem Markt immer klarer, dass das Jahr 2023 länger als bisher angenommen ein Hochzinsumfeld sein könnte.  

Halten Sie sich fest, eine Rückkehr zu den Tagen des leichten Geldes ist noch in weiter Ferne.